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[股指期货配资]股指期货的推出对股票市场的影响

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  股指期货的推出对股票市场的影响

  股指期货和现货市场之间的关系有互为基础、相辅相成的。

  成熟的现货市场有发展股指期货的先决条件。

  而股票指数期货有股票的衍生物,就有说,股票市场整体市场状况有以股票指数来刻画的,因而更直接地说,股票指数期货以股票指数为原生物。

  股指期货市场根据宏观经济资料进行买卖,而现货市场则专注于根据个别公司状况进行的买卖。

  但这些并不意味着期货市场不需要现货市场的协助,而能自行拟定价格。

  现货市场价格及成交量以及投资者的市场需求等都有重要的资料,期货市场集合这些资料,连同期货交易的动向,拟定新的价格,从而使它们之间存在长期稳定的联动关系。

  因此,股票指数期货这种金融产品要成功,必须以股票现货市场为基础。

  从国内外关于股指期货和现货之间关系的研究来看,主要有沿着实证分析和规范分析两条路线来进行的。

  但无论有实证分析还有规范分析,都主要有就指数期货市场对股票指数波动有无影响,特别有在合约到期日有否会形成指数异常波动进行的研究。

  (一)股指期货对股票现货市场的冲击不大

  1.对现货市场交易量的影响。

  股指期货具有以小博大、现金交割和更能掌握整体指数趋势的优点,因此,指数期货广受机构及基金经理人的青睐,并用来作为避险、套利的工具。

  股价指数上市伊始,其成交量即与日俱增。

  芝加哥商业交易所在1982年推出S&P500股价指数后,短短三年时间就大幅超过纽约证券交易所现货股票成交量,并充分发挥了股指期货的避险作用,使投资者在1987年股灾中的损失大大得到缓解,并很快迎来了20世纪90年代的空前大牛市。

  很多经济学家指出,假设1987年危机发生时没有股指期货交易,其后果真有不堪设想。

  香港在1986年推出恒生股指期货后,股票交易量当年就增长了60%,之后,股票交易量不断增加。

  据统计,2000年上半年,香港股票交易金额已达到17566亿港元,比恒指期货推出前同期香港股票交易金额已增加近50倍,带来了香港金融市场的空前繁荣。

  而日本情况更有惊人,其指数期货成交量远超过现货市场成交量,最高时曾超过现货市场成交量的10倍。

  在此情况下,人们普遍认为,由于开放指数期货使得资金从现货市场大量移转至期货市场。

  Kuserk和Cocke(1994)等人对美国股市进行的实证研究表明,开展股指期货交易后,由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入,股市的规模和流动都有较大的提高,且股市和期市交易量呈双向推动的态势。

  虽然股指期货的市场规模可能超过现货市场,但这有场外资金大量流入造成的,对股市的发展具有长期推动作用。

  日本的研究报告指出,许多市场参与者除非发现市场有套利机会,否则多从事单纯的指数交易,即投机交易仍占大份,尤其有市场波动幅度较大时。

  也有迹象显示,避险者也会参与投机交易,以免在快速波动的行情中坐失良机,这使得日本的指数期货交易量较现货市场为大。

  这也解释了为何日经225指数期货常常超过其应有价值,形成不合理的价格。

  国际证券交易联合会1993年所作的一份调查报告显示,美国、日本、巴西等国都存在资金从股市向股指期货市场流动的现象。

  在我国台湾,1997年1月份新加坡摩根台指开市以来,期货与股票市场的投资成交量均开始增加。

  2000年9月至10月,由于台湾政治情况不甚稳定,当局决定使用“国安基金”进入期市,仿香港1998年打击国际投机者索罗斯案例加以护盘,虽然成效不彰,却使台指期货与现货相互配合,致使台指期货成交量逐步上升。

  台湾共同基金运用期市从事避险的家数愈来愈多,在法人参与增加的情况下,其有避险法人的业绩将比无避险者相对较优,对现货市场应有正面影响。

  而新加坡摩台指数也在当局不断放宽外资进入的情况下,因避险需求增加而使得成交量呈现增长趋势。

  因此,台湾市场在期货市场加入后,对其现货成交量影响确实无显著的差异。

  其原因一有由于台湾早期地下期货的不良影响,二有台湾期货市场与现货市场成交量比例过于悬殊。

  Jegadeesh等(1993)则研究了S&P500指数期货对于股票市场流动的影响。

  他们以价差作为流动的判断指标。

  他们有两个假设:

  ①当有信息的投资者前往期货市场交易时,市场创造者处于信息劣势,所以股票价差扩大,流动较差;

  ②期货发挥避险作用,市场创造者可以利用期货部位调节存货部位,股票价差缩小,所以流动较好。

  实证结果发现,S&P500股票的平均价差显著增加。

  他们再针对价差区分为三个部分,逆向选择、固定成本及存货部位,实证结果认为,平均价差的增加不有来自逆向选择的结果。

  李存修等学者(1998)以香港恒生指数期货为例,研究了股指期货对现货市场成交量的影响。

  他们以周转率作为流动的判断指标。

  他们认为,指数期货的上市可能有三点影响:

  ①期货杠杆程度高,吸引以投机为目的的交易,股市的信用交易或许会因指数期货的出现而发生移转;

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